協合新能源中期業績可圈可點行業新變局及估值待修復

近日協合新能源(182)公布2025年中期業績，面臨行業限電及電價下行的雙重挑戰，公司中期業績承壓，但也算可圈可點，如利潤規模穩、資產品質升及綠電溢價增等，而且，當前估值也十分吸引。

上半年，協合新能源收入約14億元(人民幣，下同)，同比下降6.6%，歸母淨利潤約2.82億元；毛利率和淨利率分別約47.79%和20.14%，同比雖有所回落，但仍處於行業領先水準；經營性淨現金流約10.41億元，同比升22.5%。均彰顯了公司優秀的運營能力，及應對行業挑戰的十足底氣。

為了把握年初136號新政關於存量項目的機制電價，上半年該公司新增投產項目權益容量合計約191MW，包括140MW風電和51MW光伏。此外，公司上半年在國內新獲取了風電投資項目約600MW，海外也拿下了152.5MW光伏項目和300MW儲能項目。外部客戶，新簽約電廠運維及設計諮詢合同額也有顯著增長。紮實的業務拓展能力，保障了長期成長性。

公司也積極做精細化管理，推進降本增效。上半年設備故障損失電量同比下降40%，全面強化績效管理且精細管控成本，期內費用持續改善。而且，全球融資環境寬鬆，公司新增提款平均融資成本已降至3.15%，綜合融資利率降至3.63%，融資成本隨之下降。

2025年2月和4月，國家發改委、能源局接連出台了136號文《關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》和394號文《關於全面加快電力現貨市場建設工作的通知》，標誌著歷時十年的新能源電力市場化步入新階段。

可以說，電力全面市場化對新能源電力運營商帶來巨大挑戰，包括電價波動、曲線匹配風險及系統調節缺口等難題。但另一方面，新政也給出了機制電價的過渡安排，並還有綠電溢價、現貨套利及跨省交易等增量空間。若能發揮好資源優勢及提高運營能力，穿越週期並順勢突圍也並非難事。

股東回報方面，協合新能源在持續穩定派息及回購股份上也做的相當出色，當前股價對應著超過8%的股息率，估值可謂相當吸引。此外，公司在今年2月還啟動了新加坡二次上市籌備，融資管道可以進一步拓寬，也有利國際業務開展。當前港股牛市仍以估值修復為主，新能源板塊相當落後，補漲機會值得期待，協合新能源料存在較大超額收益。