東江否極泰來

筆者年初時提到今年應重點關注受惠於補充庫存的公司，早前已簡述九興(1836)的情況，而今次本想介紹晶宛國際(2232)，碰巧筆者剛考察了同樣受去庫存影響的東江集團(2283)廠房，決定打鐵趁熱分享其否極泰來的故事。東江是全球領先的一站式注塑解決方案供應商，主要在中國從事注塑模具及組件的設計和製造，並因其卓越工藝在歐美享有盛譽，主要服務於汽車和電子消費品行業的頂尖品牌。隨著電子產品日趨精細和結構複雜，東江自2013年上市以來業績和股價持續攀升。但禍福往往相依，管理層逐漸自大怠惰，加上中美貿易戰的影響，公司在2018年業績見頂。此外過於保守的資本配置策略，使公司囤積的現金遠超實際需要，其企業管治令機構投資者漸生疑慮，股價也隨之大跌約80%。

幸運的是，東江仍保持行業競爭優勢，在困難環境下持續實現強勁自由現金流和超過10%淨利潤率。管理層近年亦整頓內部架構，裁減冗員節約成本，並於今年改進員工激勵計劃，將工資與分部營收增長掛鈎，初步成效顯著。最令人振奮是，公司最近宣派自上市以來的首次特別息，並將持續審視回購股份及宣派特別息等選項，因而開始吸引機構投資者關注。

估值方面，筆者預計東江今年淨利潤達2.5億元，即每股盈利30仙，若維持去年40%派息比率及10仙特別息，預計全年派息約每股 22仙。以執筆時1.72元(除淨後)計，預測股息率約13厘。若公司能持續引入新客戶，其淨利潤有望在2026年達2.9億元，屆時股息率將約14%。目前跡象表明東江業務最差時期已過；至於股價能否涅槃重生，關鍵在管理層能否善用閒置現金回購股份及提高派息，堅決為股東創造價值，而非停泊在低息的人民幣上，如此機構投資者必定蜂擁而回。(註：股價上周突急升兩成，各位切記謹慎行事。)

作者為基金經理，熱愛發掘全球被忽視的中小型公司機會，持有相關股票，可能隨時買賣