即使美債息回落，高負債AI企業的融資成本也未必下降。(路透社)
美國通脹超預期，令股市重新面對「息口可能更高、維持更久」的壓力。9月CPI按年升3.7%，核心升2.6%；PPI按年升6.3%、按月升1.3%，反映消費端與企業成本同時受壓。零售銷售增長0.8%，雖顯示消費有韌性，卻亦意味需求未冷，聯儲局放鬆政策的空間受限。
企業面對兩難：自行吸收成本，毛利下降；向客戶加價，又可能延續通脹。人工智能股份尤其敏感，因估值往往提前反映多年增長。利率預期上升，不但降低未來盈利的現值，亦增加數據中心、晶片與算力企業的融資負擔，令市場由追逐訂單，轉向審視回報。
CoreWeave其五年期信用違約掉期(CDS)報價近期急升正是信用風險升溫的例子。曾接近1,200基點，代表投資者要求更高的債務違約保障費用。但CDS並非公司實際貸款利率，亦不代表必然違約，而是市場對償債及再融資能力更審慎。
而Anthropic融資亦揭示資金不再廉價。據報，其600億美元晶片融資包括420億美元優先債及180億美元次級債，黑石擬參與其中90億美元，要求逾10%殖利率。
這並非整筆融資的平均成本，卻說明投資者要求更高風險補償。晶片會折舊、技術會更新，企業不能只靠收入增長，更要把收入轉成足以支付利息與設備投入的現金流。
因此，即使美債息回落，高負債AI企業的融資成本也未必下降：無風險利率降低，仍可能被擴大的信用利差抵銷。倘若融資收緊，擴建及採購便可能放慢，壓力繼而傳至半導體、光通訊與伺服器供應鏈，形成跨市場的估值調整。
美國業績期將成為驗證窗口，不明朗可能延續至萬聖節前後。大型科技企業須交代AI資本開支、雲端增長及盈利指引。
而香港亦受全球資金及科技估值牽引。韓國因半導體權重集中，對AI投資預期更敏感。這輪調整的核心，是市場提高了盈利要求，有前景之外，更要有毛利、現金流及可持續回報。
撰稿時本人沒有持有Crwv 股票及相關權益