谷歌推出市價發行計劃，按員工股權稅務上的需要發行新股，最多籌集400億元。(路透社)
上星期四晚，美股市場多隻大型科技回落，當中包括谷歌，股價單日大跌7%，主要原因是今年第二季度業績。業績很差嗎？恰恰相反，業績相當不俗，而且大幅超出市場預期。收入升24%至1197.96億(美元，下同)，經營溢利升30%至407.7億元，加上因SpaceX上市而賺到約990億元的未兌現收益，股東應佔溢利大升298%至1121.07億元。當中最矚目要數Google Cloud，期內收入升82%至247.68億元。更重要的是，此業務的未交付訂單已累積至5,139億元，當中超過一半將於未來24個月入帳成為收入。
等等，業績優於預期，未來營收又有保障，那為何股價仍要下跌？嚇怕市場的是谷歌調高了2026年資本開支，由原先的1,800至1,900億元增加至1,950至2,050億元，而且明確表明2027年將繼續加大投資。驚嚇的還不只如此，因為要應付未交付訂單而持續加大資本開支，致使今年第二季度的自由現金流由正轉負，引發市場擔心現金流及投資報酬率出問題，才是股價下跌的元兇。
相信大家都知道，自由現金流是將經營現金流減去資本開支而得出。今年第二季度，經營現金流按年增加41%至390.69億元的。不過，同期資本開支卻增加100%至449.24億元，才導致自由現金流出現負58.55億元。
於投資者而言，這裡出現兩個風險，一是未來經營現金追不上資本開支，二是谷歌需要尋求融資彌補資金缺口。從未交付訂單金額來看，業務的未來增長有保證，按理是不用擔心。不過，AI基礎建設屬於前置資本投入，從採購伺服器、建設電力設備到正式上架運行，至少需時12至18個月。其實計算一下資本回報率就會知道，在過去的六個季度，將經營利潤除以資本開支，此比率由2025年第一季度的178%持續下降至今年第二季度的91%。分子產生的利潤在釀造之中，但分母的資本投入卻急速膨脹，回報率下降是自然的事。
至於融資方面，其實今年上半年已有多項舉措，合共籌得1057.88億元。當中包括於今年2月發行美元定息債券籌集了200億元，以及發行外幣定息債券籌集了318億元。此外，於今年6月初公開發行新股以籌集250億元、向巴郡配售股份籌集了100億元，以及發行強制性可轉換優先股籌得190億元。
谷歌的優勢在於高溢利和輕資產，靠著搜尋與YouTube等平台廣告，源源不絕地產生現金。如今在人工智能的浪潮下，雖然高溢利仍然維持，但公司已被迫轉型為高資本密集的基礎設施營運商。看看資產負債表，截至今年6月底達到9,219.83億元，較去年6月底的5,020.53億元高出84%。可幸的是，資產回報率有所提升，由去年上半年的12.4%上升至今年上半年的18.9%。
不過，持續的巨額資本開支將無可避免增加往後的折舊壓力。尤有甚者，假若人工智能業務於未來的發展不如預期，龐大的算力資產將面臨巨額減值風險，都是投資者需要密切留意的。
ADVERTISEMENT
【特別送出🔥人氣新品 BX-49翔龍突擊 4-50 FF爆旋陀螺】
