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一些京東業績未有說的東西
2021-03-19
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京東去年實物商品銷售收入升27.6%,高出全國升幅超過一半。 (資料圖片)

京東集團(9618)公布去年業績,收入增29.3%至7,458億元(人民幣,下同),純利更升3.1倍,至494億元,勝預期。業績後雖然股價續升,但其後轉跌。執筆之日(即3月12日)收報84.02美元,以近期高位94.4美元計算回落了11%,相信是股價水平過高所致。

瓜瓜你亂說吧?京東去年每股盈利(每股美國存託股攤薄收益,下同)是4.86美元,以上述股價高位計算,市盈率才是19.4倍,以現價計算更只有17倍。反觀目前在監管風眼中的阿里巴巴(9988)仍有28倍,更不用說其他新經濟股了,京東不是很便宜嗎?

大家有所不知了,京東市盈率貌似偏低,其實是會計準則惹的禍,將294.8億元的未兌現投資收益,計入損益表造成的。此項收益足足貢獻股東應佔淨利達59.7%之多。若撇除這些收益,及其他與核心業務沒有直接關係的項目,調整後的每股盈利(即是Non-GAAP)只有1.62美元。以上述股價高位計市盈率達58.3倍,以現價計算也有51.9倍,與GAAP計算的市盈率差別甚大。

至於阿里巴巴,由去年第一季至第四季的經調整每股美國存託股攤薄收益合共是9.43美元,以本月12日收市價231.87美元計,滾動市盈率只有24.6倍。以此比較的話,個人認為京東現價仍然偏貴。

儘管如此,京東去年收入增長確實強勁。根據國家統計局統計,去年全國社會消費品零售總額下降3.9%至39.2萬億元,除汽車以外的消費品零售額更跌4.1%至35.3萬億元。市場錄得跌幅,京東收入卻上升,反映其表現優於市場。不單如此,去年全國網上零售額增10.9%至11.8萬億元,其中實物商品網上零售額增14.8%至9.8萬億元。反觀京東,去年實物商品銷售收入升27.6%,高出全國升幅超過一半。更重要一點,將京東去年的收入除以全國網上零售額,得出的6.3%就是京東的市場佔有率,較2019年的5.4%上升0.9個百分點。京東不單表現優於全國,也進一步搶佔市場份額。

有趣的是,在京東業績的演示材料中,只顯示全國二十大零售商加起來的市佔率,卻沒有單獨列出京東的市佔率,實在耐人尋味。有朋友說可能是較阿里巴巴為低,所以未有列出。可是,京東的演示材料根本沒有將他們計入二十大中。個人反而認為,近來新經濟巨頭紛紛墮入監管風暴,京東此舉是在刻意低調,避免引起當局注意?

核心問題,為甚麼京東收入如此理想?除了新冠肺炎疫情帶動網購外,也與京東主攻下沉市場有關。所謂下沉市場,是指三線以下的城鄉和農村市場。據說總人口超過10億,是近年電商必爭之地,當中以拼多多(NASDAQ:PDD)的表現最為突出。可是,由於下沉市場的消費水平較低,每單消費也不會太高,要提升銷售的毛利率著實不易。更重要的是,此市場地大而且人口分散,物流配送極具挑戰。這就解釋了,為何京東去年的收入升29.3%,但毛利率僅能維持在2019年14.6%的水平。此外,年內履約開支的增幅有31.7%,比收入還要高,收入佔比因而升0.1個百分點至6.5%。即是說,在每100元收入當中,需花費6.5元在物流配送上。不要少看這點錢,京東的經營溢利率才不過1.7%,即是100元收入才賺1.7元,掉0.1個百分點會感到痛的。

最後一提,閱讀京東的業績公告十分無趣,其公告只描述年內和期內的數字變化,投資者關心的升跌原因卻完全欠奉,希望京東能在日後作出改善。

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