凱知樂「樂高概念」還剩多少?
2017-11-10
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凱知樂從事玩具零售業務。(資料圖片)

踏入今年第四季,市場相當熱鬧,因有多隻股份上市,比較矚目的要數閱文集團(772)、雷蛇(1337)和凱知樂國際(2122)。閱文就不用說了,網絡文學概念,加上分拆自股王騰訊控股(700),而且又有實質盈利支持,自然受投資者追捧。另一隻於下周掛牌的雷蛇,是首隻電競概念股,而且獲李嘉誠私人基金入股投資,市場反應甚佳。可是,看看其財務資料,產品盈利能力不高,如2016年和2017年上半年的毛利率分別只有27.9%和27.5%,而且業務仍在虧蝕,如2015年和2016年分別虧損2,035.6萬(美元,下同)和5,961.6萬元,今年上半年更蝕5,264.4萬元。此外,經營活動現金流持續下跌,由2014年的3,441.4萬元減少至去年只有167.8萬元,今年上半年更淨流出2,944.8萬元。如此基本面實在令人不安,除非盡快轉虧為盈,否則只靠電競概念難以長久支撐股價。


至於從事玩具零售的凱知樂,雖然沒有明星祝福,但有樂高概念,業務更有盈利支持。凱知樂主要銷售「樂高Lego」產品,2014年至2017年上半年銷售額佔集團收入逾六成。不要小看兒童積木,有些模型的件數達幾百甚至上千,如近期推出的星戰系列75192千歲鷹,合共有7,541塊,是目前最多件數的樂高產品。雖然每套盛惠7,299港元(下同),但因是限量發售,令不少樂高迷趨之若鶩,據聞炒價已逾萬元。模型愈複雜愈多件數就愈多人喜愛,生意可謂長做長有。


樂高概念有幾賺錢?凱知樂的毛利率於2016年有49.9%,產品盈利能力算是不錯。不過,若與彩星玩具(869)同期的60%比較,凱知樂明顯較低。溢利率也一樣,2016年凱知樂有5.5%,撇除上市費用也只有6%左右,彩星則有11.1%。究其原因,相信是彩星的產品由設計、開發到市場銷售都是一腳踢,因此能賺到較多毛利。


究竟凱知樂招股價平定貴?由於上市後架構重組,因此沒有每股盈利資料。即使有,上市後股權變動大,拿來比較也沒意思,不如退而求其次以市帳率代替。據招股書披露,上市後的每股資產淨值介乎1元和1.17元,以招股價1.5元和2.2元計,市帳率介乎1.5倍至1.9倍。與彩星玩具目前的1.4倍相比,凱知樂稍貴。不過,若與剛上市的童園國際(3830)比較,其招股價的市帳率是2.4倍,目前則是2.2倍,故凱知樂較便宜。但須留意,有別於凱知樂純為分銷,童園是玩具製造和銷售,用來比較未必準確。再者,童園整體盈利能力較凱知樂高,如2016年溢利率有7.6%,享有較高市帳率十分合理。


最後一提,凱知樂的賣點是樂高,但最大風險也是樂高。招股書透露雙方的分銷協議屆滿在即,新協議仍在商討階段,雖然預期原有條款不會出現重大改變,但不排除部分條款將下調而稍為影響盈利。另外,早前享有的獨家分銷權有變,零售店的分銷權自2016年已終止,分銷商的分銷權將於今年結束。雖然自2016年仍保留百貨公司分銷權,但樂高有權單方面終止。另外,樂高也曾向凱知樂的批發客戶直接供貨,這些客戶或會變成競爭對手,甚至有可能成為樂高的中國分銷商。值得慶幸的是,凱知樂採取多品牌和產品多元化策略,因此樂高產品的銷售額與集團收入佔比由2014年的66.5%,降至目前僅有61.2%。有趣一問,既然對樂高的依賴將逐漸減少,凱知樂的「樂高概念」還剩多少?   

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