Am730
台積電的期望管理
2021-01-08
Am730
台積電將於下周四公布去年第四季度財報。 (資料圖片)

港股的股王是騰訊控股(700),那麼台灣的股王是哪一家?若按市值計算,必定是台積電(台灣證券交易所:2330;NYSE:TSM)無疑。每當看台積電的季績公告,都會發覺管理層會提供下一個季度的業績預測,當中包括四個數值或範圍,分別是營業收入、平均匯率、營業毛利率和營業淨利率。

一個有趣發現,將2018年至今年第三季的預測與實際業績比較,實際數值從未低於預測。例如2020年第二季業績公告中,對去年第三季營業收入的預測是介乎112億至115億美元,最後出來的結果是121.4億美元。營業毛利率和營業淨利率也一樣,前者的預測介乎50%至52%,結果是53.4%。後者的預測是39%至41%,結果是42.1%。其實不難理解,由於台積電的存貨周轉期大約是60天,即是每個月的月頭就已經知道未來兩個月的訂貨量,只要生產線不出甚麼亂子,每個季度三分之二的出貨量,都能穩妥地預計得到,因此,該公司提供的預測與最終結果不會有太大偏差。

另一個發現是與預測偏向與股價的關係。在2018年度對營業收入、營業毛利率和營業淨利率的四次預測中,超過預測上限及接近預測上限的次數合共只有兩次,台積電於該年的股價跌6.9%。以同一方法統計2019年的預測,超過預測上限有5次,接近預測上限有3次,該年的股價升57.4%。至於2020年,管理層至今只提供了第一季至第三季的預測,但超過預測上限的次數已經有8次,接近預測上限有1次,而股價於2020年已經升了87.7%。
從上述統計可看出一點,超出預期的次數與股價升幅有正向關係。當然,我們無法證明兩者有沒有關連,因為影響股價的因素實在太多。但有一點可以肯定,就是台積電股價近年升幅強勁,主要是憧憬業績受惠於5G手機換機潮。去年首9個月,營業收入按年已升29.9%。

台積電不單是台灣股王,更是行業龍頭,其5納米晶片於去年第三季開始帶來收入,相關收入佔總收入8%。不過,由於仍在量產初期,在折舊等因素下拖低了整體毛利率,預計至少要7至8個季度,毛利率才能升至整體水平。

說到毛利率,去年第三季有53.4%。可是,內地行業龍頭中芯國際(981)同期的毛利率只有24.2%,為何差距超過一半?相信與產品級數有關。目前台積電生產的晶片以高端為主,以去年第三季為例,16納米或以下晶片,其收入佔總收入有61%之多。反觀中芯,最高端的晶片只能達到14納米,而且90納米及以上晶片的收入,於同期佔總收入有42.4%。高端晶片的毛利率遠高於低端晶片,這就解釋了兩家公司的毛利率為何相差那麼大。

如前所述,台積電的季度業績預測,在過去幾年只有被低估而沒有被高估,相信是期望管理的手段吧?若然預測過於進取但最後不達標,必定令市場失望。反之,如果預測較為保守最後卻超預期,就會令市場亢奮,有利股價表現。

台積電預期去年第四季的營收介乎124億至127億美元,高出2019年第四季實際營收19.3%至22.2%。能否如願以償,還是再一次被低估,本月14日將會知曉。

利益申報:執筆之日持有台積電股份。

Ranking
See AllAm730
See AllAm730
See AllAm730
See AllAm730

隱私權保護政策

請細閱並示意接受以下私隱政策及免責聲明,按下「接受」表示你已同意並願意接受 am730 網站內之私隱政策及免責聲明。了解更多