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審計密探CIA: Bittermelon
國泰辛苦來,瘟疫去
2017-04-21
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國泰去年蝕逾5億元。(資料圖片)

體育競技有主場之利,航空公司亦然。可是,若不幸連自己人也喝倒采,後果如何可想而知。就好像美國聯合航空(NYSE: UAL),明明是自己內部管理問題,導致待命的機組人員不能上機,卻要乘客來承擔。乘客拒絕合作,就以粗暴手段解決。結果事件曝光後一發不可收拾,在美國國內抵制聲始起彼落。事件會否影響業績尚未可知,但其差劣形象令股東損手。以事件未熱炒前的收市價71.52美元計算,股價在一周內累跌3.4%至69.07美元。雖然因今年第一季度業績勝市場預期,股價一日內反彈2.5%至70.77美元,但翌日再瀉4.3%至67.75美元。

無獨有偶,受港人愛戴的國泰航空(293)雖未有像聯合航空般遭抵制,但負面新聞不斷,更被謔稱為「因航」。但罪不在前線員工,而是因期油對沖持續蝕錢,加上表現欠佳,令去年股東應佔虧損有5.75億元。細看業績,收入減少9.4%至927.51億元,但營業開支只降2.5%至932.76億元,以至核心業務由2015年的66.64億元溢利轉為去年5.25億元虧損。這還未計13.01億元財務開支和4.97億元稅務開支,若不是中國國航(753)等聯屬公司應佔利潤升4.3%至20.49億元幫補一下,除稅後虧損將高達23.23億元。

國泰為改善業績,近年推出種種措施開源節流。如將經濟客艙座位縮窄,增加座位數量。又例如宣布將削減三成員工成本,以2016年成本計算約59.31億元,據說主要開刀對象將是中層人員。以上種種舉措,或多或少影響服務水平。

對沖期油蝕錢是國泰內部問題,最終卻由乘客找數,難怪惹起眾人不滿。話雖如此,但論服務質素,國泰仍在眾多航空公司前列。不說別的,單是機上飲食,國泰就不會像某間航空公司般,給你炸菜伴冷麵包吧?

其實,期油對沖虧損已困擾國泰多年,不單蠶食盈利,更慘是削弱競爭力。燃油是航空公司主要營運開支,如國航去年燃油開支佔總成本約23%,國泰卻要30%,7個百公點的差距收窄票價調整的彈性。撇除對沖虧損的影響,國泰實際燃油開支只佔總成本21%。實際開支較好,有賴營運團隊的努力。如國泰機隊近年不斷有新飛機加入,耗油效率較以往提高。又例如早年改用較輕的餐車和餐盤,甚至將貨機部分油漆刮去並磨成銀光,為的就是減輕機身重量,藉以降低燃油量。省油效率如何?如去年的機隊的飛行千米數是5.79億,耗油量則是4,390萬桶,兩者相除後,每飛行千米的平均耗油為13.19桶,較2015年下降0.4%。這邊廂一點一滴盡力節省燃油,那邊廂期油對沖就將努力付諸流水,可謂「辛苦來,瘟疫去」!

翻查過往10年業績,當中5年錄得合共70.34億元的對沖盈利,但其餘5年卻出現對沖虧損,金額合共258.52億元。其實對沖期油在財務管理上沒有錯,因可以鎖定燃油成本,避免業績受油價波動所影響,錯就錯在對沖合約太長,削弱彈性。國泰管理層預期今年業績仍錄得對沖虧損,但金額應少於去年。有此預期,相信是油價較去年回升了不少。如去年第一季,布蘭特原油每桶平均價約34.36美元,今年第一季反彈58%至54.12美元。按國泰去年披露,2016年至2018年對沖合約鎖定在每桶85美元,油價一日低於此水平,業績仍受對沖虧損所困擾。

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