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歌禮製藥風險高
2018-07-27
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歌禮製藥將於下周三上市。(資料圖片)

早前港交所(388)修改上市條例,在特定條件下,容許未符合上市資格的生物科技公司上市。上周開始招股的歌禮製藥(1672),就是首隻在新規下上市的B仔股份。於投資者而言,投資生物科技股的風險不低。例如康哲藥業(867),早前因旗下子公司的藥物在產品測試中未達標,拖累股價一度急跌9%。
 

歌禮這類公司的財務風險就更大,因為仍未有產品推出市場,基本上沒有正式收入,有的都只是前期合約收益,以及其他收入如政府補貼和利息收入等。以2017年為例,前期合約收益有5,320.2萬元(人民幣,下同),加上4,959.3萬元其他收入,合共是1.03億元。可是,藥物研發像燒銀紙,未計資本開支,2017年的經營開支合共是1.83億元。開支大於收入,加上稅務開支,該年產生8,693.1萬元虧損。

缺乏銷售收入,要繼續藥物研發就必須依靠融資。於2017年,歌禮的融資活動現金淨流入有5.49億元,加上手頭現金4.19億元,可用資金有9.68億元。當中1.98億元用於經營活動,6.45億元用作投資活動,減去匯率變動影響後餘下現金1.24億元。

歌禮目前的手頭現金和定期存款有5.26億元,現金運用成本包括核心產品研發成本和勞動力聘用,2017年合共是1.66億元。可用資金對現金運用的成本是318%,若計入是次招股預期所得的25.72億元(約29.76億港元),比率更高達1871%,遠高於上市規定的125%水平。不過,上述現金運用成本只是歷史數據,還未包括未來產品商業化等的開支,若計入後比率將會降低。可是,上市文件未見披露所以無從判斷。

究竟歌禮值得認購嗎?這是一個大難題,因為沒有收入只有歷史開支,計算不了市盈率,無從評定平或貴。唯有退而求其次看市帳率,以招股價12至16港元計,市帳率介乎4.2和4.4倍。幾隻龍頭藥股的市帳率如石藥集團(1093)是9.1倍,三生製藥(1530)是5.3倍,中國生物製藥(1177)是11.7倍,未有盈利的歌禮較低,看來十分合理。

歌禮目前的主要產品是達諾瑞韋,是首隻由內地公司開發的丙型肝炎藥物。根據上市文件披露,去年中國的新增患者和再患者分別有35萬和2,000人,但治愈率奇低只有0.3%。目前達諾瑞韋已通過監管當局批准,並正在進行商業化中,預期推出市場後歌能提升治愈率。不計其他正在研發的新藥,認購歌禮其實就是押注在達諾瑞韋,簡單地以市賬率推斷,押中了的回報相當可觀。

有朋友說,目前幾隻龍頭藥股的股價,已由高位回落不少,寧願買這些有業績有市盈率支持的,也不去冒險買一隻未知成績的股票。其實這是風險和回報取捨問題,如何選擇還是看自身的風險接受程度。

最後一提,上市文件完全沒有披露盈利或收入預測,想必受限於上市條例避免誤導風險。其實此類股份的風險已經頗高,披露盈利預測不見得有甚麼分別,但可讓投資者(特別是散戶)估算未來盈利,希望當局考慮放寬,以提高上市文件的可讀性。

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