滙控業績大倒退的疑惑
2020-08-07
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滙控上半年稅前利潤受預期信貸損失急升5倍拖累。(資料圖片)

滙豐控股(005)最近深陷政治漩渦當中,落得豬八戒照鏡的局面。過去香港屢屢被評為最自由經濟體,當中一個重要原因就是在商只須言商。如今滲入了政治,是好是壞留待大家討論,畢竟在商言政的例子中外比比皆是,只是往日香港得天獨厚免了疫。但有一點肯定,就是遊戲規則改變了,企業要繼續爭利就要學會適應,近期的滙控以及早前的國泰航空(293)就是絕佳例子。

滙控在政治爭拗上久久未能脫困,近期的財務表現更是慘不忍睹。以列帳基準計算(即按會計準則計算),今年上半年稅前利潤倒退65.2%至只有43.18億(美元,下同)。細看財報,發覺滙控的業績其實不算太差。新冠肺炎疫情持續下,今年上半年的收入只跌8.9%至267.45億元,營業支出更減少3.4%至165.72億元。不單如此,期內作出了12億元的軟件無形資產減值,若撇除所有重大項目,成本效益比率將由62%降至56.4%,較去年同期的56.6%稍有進步。

稅前利潤之所以差勁,主要是預期信貸損失急升5倍至68.58億元。將預期信貸損失以業務劃分,工商金融業務所佔的金額最大,期內急升6.4倍至35.26億元。雖然相關業務的淨收益只跌8.5%至70億元,但預期信貸損失太大,令經調整稅前盈利銳減95.3%至1.84億元,在三項主要業務當中表現最差。其次是財富管理及個人銀行業務,預期信貸損失急升3.2倍至22.02億元,加上淨收入跌12.5%至112.51億元,故經調整稅前利潤減64.9%至16.95億元。至於環球銀行及資本市場業務,預期信貸損失急升10.5倍至11.18億元。可幸淨收入增7.7%至81.78億元,營業支出更跌5.2%至45.12億元,故經調整稅前盈利只跌6.8%至25.48億元,在三項主要業務當中表現最佳。

值得留意,管理層預測今年全年的預期信貸損失可能介乎80億至130億元。去年列帳基準除稅前利潤才是133.47億元,意味今年的全年盈利隨時泡湯。不過,《國際財務報告準則第9號》自2018年開始生效後,由「已產生」的信貸損失改為目前的「預期」信貸損失,「預期」有幾準確值得關注。

細看今年上半年財報,預期信貸損失的計算包括了多個境況假設,當中權重佔55%至70%的核心境況(Central Scenario)就假設了全球經濟將出現V型反彈,並且假設今年下半年世界各地不會再重施上半年的活動限制,使經濟活動得以反彈。至於較具體的假設,包括全球整體GDP於2020年為3.9%,2021年將升至4.8%。當中香港今年的GDP假設為負4.8%,明年則為正4.2%,而在未來的八個季度,經濟增長最差預測發生在今年第三季。瓜瓜不是經濟學家,不懂評論這些預測假設是樂觀、悲觀還是持平。

可是,簡單看借貸損失比率(Loan loss rate),即是年率化的預期信貸損失佔客戶貸款總額平均值之百分比,今年上半年是1.33%,與渣打集團(2888)同期的0.92%比較,滙控的比率明顯較高。當然,兩者業務的客戶結構和地域佔比不盡相同,將兩者直接比較未必可靠。然而,從陰謀而論,管理層會否借疫情將壞消息盡出,趁機推低基數以造就未來業績大反彈,就留待讀者自行判斷。

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