短評平保業務表現
2017-10-27
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平保今日公布第三季業績。(資料圖片)

在眾多保險公司當中,如中國人壽(2628)專注於人壽保險,中國財險(2328)專注於財產保險,中國平安保險(2318)則兩者也涉及,如今年上半年來自壽險和財險的收入佔總收入分別有59%和19%。壽險和產險雖同為保險,但業務性質完全不同。
首先,壽險的保險對象是人,作用是填補經濟損失,而且偶然事件的發生的機會率較有規則和穩定,再保險的需要較少。產險的保險對象是人的財產,主要是按財物的損害情況彌補財物損失,偶然事件的發生較不規則和穩定,再保險的需要較大。再者,壽險的契約年期以幾年甚至數十年計,保費收入較為穩定;產險則按年續保,保費收入較不穩定。因此,要分析平保的表現並不容易,與其他保險公司比較更是困難。
話雖如此,我們仍可進行整體比較,如A股的市盈率、滾動市盈率、市帳率和股息率,按中證指數有限公司公布的《行業市盈率》,於本月20日平保的比率分別是17.29倍、16.59倍、2.53倍和1.78倍,行業平均值則是25.7倍、23.77倍、2.6倍和1.32倍。除了股息率高於行業平均外,其餘3個比率較低,反映平保的股息回報較同業高,但股價相對較為便宜。當然,這只是以平保A股而論,是否意味現價值得購入則見仁見智。
上述方法與估值有關,若要分析平保營運表現,我們可以從個別業務入手。首先是收入佔比最大的壽險,盈利貢獻一樣高,今年上半年淨利潤增36.3%,至238.06億元(人民幣,下同)。壽險是必賠生意,全靠投資收益賺錢,如今年上半年壽險及健康險的已賺保費有2,336.8億元,但3項相關支出包括賠款及保戶利益、保險業務佣金支出和管理費用已合共2,534.58億元,若不是期內錄得518.94億元投資收益補貼,業務將會虧損。因此看綜合比率和賠付比率沒意思,應看保費收入增長和投資回報。今年上半年,規模保費(即簽發保單所收取的全部保費)升31.6%,至2,871.16億元,佔比達96%的個人業務增32.9%,至2,757.17億元,當中新業務的表現最好,上升38.6%,續期業務也增29.5%。保單繼續率也有改善,13個月升0.6個百分點至93.7%,25個月升2個百分點至90.1%。
至於投資表現,總投資收益率升0.6個百分點至4.9%,加上投資投入增加,故投資收益增55.8%。
接著是產險,今年上半年收入增17.8%,但淨利潤幾乎沒有增長,只升0.4%,主要是賠付支出增加令承保利潤倒退2.8%。看看賠付率,今年上半年增3.9個百分點至58.8%,即是在每100元已賺保費當中,58.8元是用來賠償。在眾多險種中,車險貢獻已賺保費最多達87%,但賺錢卻最少,綜合比率高達97.1%,即是每100元已賺保費減去97.1元賠付和費用後,承保利潤僅得2.9元。最賺錢則是意外傷害保險,綜合比率只有69.7%,即每100元已賺保費可得30.3元利潤。
最後一提,於今年1至9月,平保旗下4間主要子公司的原保險合同保費收入增31%,當中壽險業務升35.5%,產險升23.6%,與今年上半年的升幅相若。由此推斷,今年1至9月淨利潤的增幅有望與今年上半年相同,即維持在6%。按此升幅計算,今年1至9月淨利潤約有687億元。結果如何,今天第三季業績公布時便知曉。

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