聯儲局放水到哪裡去?
2021-02-24
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聯儲局近一年內「放水」超過3萬億美元。 (資料圖片)

新冠肺炎疫情衝擊美國經濟,聯儲局推出大量措施已接近一年。所謂萬億救市,所謂無限QE,在這一年裡面,聯儲局的政策到底有幾大改變?
 

去年2月疫情前聯儲局的資產總值約4萬億(美元,下同),在幾個月內大增至7萬億元,其後金額一直上升,最新金額是超過7.5萬億元。由此觀之,聯儲局「放水」超過3萬億元,市場水浸,是以資產價格狂升,人人亢奮。


實際情況,沒有那樣簡單。


聯儲局資產負債表大幅加碼,既有新主意,亦有舊政策。去年9月在本欄寫了一篇《美股大升全賴聯儲局放水?》,指出聯儲局利用新政策實際放的水不多。今天情況大致一樣,一連串借貸新措施,借出金額仍然相當有限。例如Main Street Lending Program,最多可借出6千億元,貸款雖有所上升,仍只有百多億元。又例如補助地方政府的Municipal Liquidity Facility,上限5千億元,現時只有幾十億元的「生意」。


增加得最多的,還是傳統QE,亦即透過大量買入國債和按揭證券,壓低利率,減低借貸成本。去年3月至今,聯儲局持有的國債增加了2萬3千多億元,按揭證券亦增加了8千億元,佔了負債表絕大部分的增幅。


也就是說,單單看放水渠道,現時貨幣政策跟2009年那一次相差不大,新措施比重甚微。為何市場對新措施好像興趣缺缺,出現大量餘額?首先,措施旨在保持市場信心,維持各種流動性充裕,政策有效,無需借出十足金額,單為銀行體系提供最強後盾,已經足夠。再者,新措施跟傳統QE功能有所重疊,替代效應下,其額外效果難免有折扣。


這筆龐大的QE,又到底「放」到哪裡去呢?


其中超過一半,成了銀行體系的儲備。聯儲局放水,銀行留作儲備,豈不是代表政策無效,只落得銀行水浸?儲備增加,跟銀行有否借錢出去,其實沒有關係,整體儲備不變,不代表個別銀行按兵不動。銀行體系在這一年間,在政府多方面鼓勵下,貸款確實有所增加,對拖欠還款亦普遍網開一面,只是這些放水的金額多少,不易量度。


另外,過萬億元的一大部分,則留在聯邦政府的戶口之中。這奇怪的一筆數,是聯邦政府為抗疫情多番推出救市措施,同時發債付款的結果。聯儲局買下這些國債,就會將金額存入聯邦政府戶口之中。一個存錢一個使錢,一加一減,這個戶口本來不應有大筆款項,只是發債不難,但在議會通過財政議案甚難,是以一直有巨額「滯留」在戶口之中。若果拜登的紓困方案通過,戶口大部分的錢就會消失。


不過,當市民企業收到款項,消費又好儲蓄又好,到頭來也會變成銀行體系的儲備,都是出現於同一條大數,只是名目不同而已。


作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
http://www.facebook.com/economics3.0 逢周一、三、五刊出
 

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