現金流考驗

四大科技巨頭已公布最新季度業績，雲端業務增長全線加速。然而，業績公布後股價走勢分化，反映市場焦點已轉為AI能否帶動收入增長，以及企業能否在不依賴外部融資下支撐龐大的AI開支。

首先，雲端業務成為今季最大亮點，亞馬遜AWS錄得18個季度以來最快增長，微軟Azure實際增長超過指引。雲端業務同步加速，加上積壓訂單持續上升，反映需求並非集中於個別廠商，而是整體市場擴張。有見及此，產能交付進度將會成為短期收入增長的關鍵。

另外，市場已再度上調2026年資本開支預測。上季亞馬遜資本開支高達542億美元，Alphabet亦錄得449億美元。雖然資本開支上升導致科技企業自由現金流顯著回落，Alphabet的自由現金流更是上市以來首次錄得負值，但上調幅度較過往季度已開始收窄。我們認為這是積極訊號，有助緩解市場對大型雲服務企業自由現金流進一步惡化的憂慮。

總括而言，我們認為當前大型雲服務企業已具備實質收入，以及明確的客戶需求作為支撐，AI變現的證據亦逐步浮現。除雲端業務外，Meta透過AI驅動的廣告推薦及定向系統，帶動Facebook廣告收入按年增長27%，反映AI投資已開始轉化為實際收益。整體上，我們維持對數碼經濟板塊的正面看法，短期股價波動反而為長線投資者提供更具吸引力的入市機會。