日本為何減息救不了經濟？

在1990年，日本經濟開始下行。理論上，刺激經濟的兩大金融法門，一是減息，二是貨幣貶值，而這兩者是一而二，二而一的，皆因減息後的貨幣不值錢，自然會貶值。

可是，日本自從1991年7月開始減息，直到1995年跌至0.5%，等於是0了。1999年，金融風暴之後，甚至是負利率，但經濟依舊低迷、不良債權不斷累積。但是日圓匯價卻是在1995年才見頂，當時是79.75。

當然，日圓並非沒有經歷過大跌，如1998年金融風暴時見過147，但很快就回升。2011年曾經達到過75.32的近代高位，2015年也曾經貶至125，2022年初時，是115。在這之後，則不可救藥地下跌，最低是上月的163.98，這是1986年以來的最低位。

簡而言之，日圓匯價相比起其經濟狀況和利息率，是長期不合理地高企，為甚麼會有這情況的出現呢？

看日本的貨幣供應量，1990年的M2是483萬億日圓，1990年則是1,297萬億。換言之，36年只增加了區區的154%，簡單點說，貨幣供應量就是決定匯率的最大單一因素，不管經濟多麼糟，只要堅決不增加貨幣供應，匯率就不會下跌，這就難怪它的匯率長期保持堅挺了。

有人指出，這只是因為企業和個人不肯借錢，縱然長期低息，也刺激不了乘數效應，因而增加不了M2。問題在於，為何低息也增加不了M2呢？

原因是，最基本的貨幣基礎，是M0，即流通中的實物現金，1990年至2025年間的增長率只有161%。換言之，政府在貨幣的源頭中緊縮了，即沒有印鈔票，M2的增長自然也會符合比例。

以上的數字是狹義的M0，說到廣義的M0，即狹義M0+銀行準備金，M1則是廣義M0+活期存款。這兩者的增幅分別是1,011%和481%，從廣義M0至M2，趨勢是一直遞減下去。

這可以看到，日本所謂的貨幣寬鬆政策，寬鬆的位置是廣義M0，方法是銀行大量買入國債，作為準備金，而政府則以發債來代替印刷鈔票，以支付社會開支。換言之，這根本就是自欺欺人。