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恒大首半年減債兩成 錢從何來?
2021-09-10
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今年中期業績恒大「三條紅線」中的第二條符合規定,另外兩條紅線也有明顯改善。 (資料圖片)

中國恒大集團(3333)上周公布今年中期業績,備受關注的債務問題自然是焦點。以官方規定的「三條紅線」為標準,即剔出預收款後的資產負債率不得大於70%,淨負債率不得大於100%,以及現金短債比不得小於1倍,過往恒大(以集團整體計算)全不達標。不過,今次業績卻傳來喜訊,三條紅線中的第二條符合了規定,另外兩條紅線也有明顯改善。

截至今年6月底,恒大的計息借貸減少了20.2%至5,717.75億元(人民幣,下同),減去手頭現金(即現金及存款加受限現金)1,616.27億元,再除以權益總值4,410.41億元後,得出的淨負債率只有99.8%,不單較去年12月底的152.9%大減53.1個百分點,而且還符合官方規定不可大於100%。至於剔出預收款後的資產負債率,截至今年6月底有81%,較去年12月底減少了2.4個百分點。另外,現金短債比也由同期的0.54倍,增至目前的0.67倍。雖然與官方規定仍有距離,但至少有顯著改善,看來可喜可賀啊!

恒大半年借貸少1,447億

可是,問題來了。短短6個月,恒大的計息借貸減少了1,447.57億元,錢從何來?因為期內出售了8%恒騰網絡(136)股權嗎?但該交易只套現了約27億元(約32.5億港元)。因為業務利潤嗎?更不可能,因為恒大今年上半年的毛利只有288.35億元,若扣除銷售及營銷成本178.36億元,行政開支87.81億元,以及其他經營開支26.13億元,將出現4.05億元經營虧損。運用手頭現金嗎?截至去年12月底的餘額雖然有1,807.44億元,但減去今年6月底的1,616.27億元,期內現金只減少191.17億元,看來也不是。


大拿拿近1,500億元的債務消失了,當然不會是天掉下來。由於業績公告未有附上期內的現金流量表,因此未能準確知悉現金流向。可是,現代會計的好處就是有借(Debit)必有貸(Credit),我們總能從會計項目的變動中,把原因找出來。看了看資產負債表,最大可能是從「應付貿易帳款及其他應付款項」打主意。截至今年6月底,該項目的帳面值有9,629.04億元,與去年12月底的8,384.52億元相減,應付帳於期內增加了1,244.52億元。換句話說,恒大好可能是延遲向供應商付款,把省下的資金用來償還計息借貸。


延遲多久呢?以今年上半年為例,銷售成本是1,938.55億元,期內應付貿易帳款的平均值卻高達6,443.09億元。計一計數,應付帳款周轉期需要602天,較去年同期的527天增加了74天。與恒大做生意,超過1年半才能收到帳款,供應商也很慘吧?可幸的是,恒大表示已向部分供應商出售物業單位以抵扣部分欠款,截至今年8月底涉及金額約251.7億元。雖然是杯水車薪,但以貨還債總算是出路。

恒大減少投地前景可見

值得一提,今年上半年恒大只購得15幅土地儲備,與去年同期的111幅相比大跌86.5%。預計建築面積也由5,459萬方米,大減85.9%至只有771萬方米。此外,新增的土地平均成本卻由每方米2,455元,升65.9%至4,072元。發展商減少投地,意味物業銷售增長不再。土地平均成本增加,也將衝擊毛利率。恒大的前景如何,相信投資者心中有數吧?  

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