馬斯克早已預料到有今天？

就投資角度來說，特斯拉(Tesla)是一間很有趣的公司，就好像今年第一季業績為例，明明表現差勁，但股價一樣大升特升。大行報告也一樣兩極，例如在績後摩根大通給予特斯拉「沽售」評級，摩根士丹利則相反建議買入。歸根究柢，問題不在公司而在CEO馬斯克身上。

毫無疑問，他是一位極具爭議的人物，所作所為往往出人意表。由於他執掌政府效率部而被人批評，連帶公司也遭受牽連。在最近的業績會議上，他一開始就花了不少篇幅為自己辯護，表示減少政府浪費和欺詐對美國經濟至關重要。假若美國這條船沉沒了，包括特斯拉在內的美國人也會遭殃，因此他認為自己的作為至關重要。無論如何，撇開潛在利益衝突與私心不說，個人認為政府效率部的工作值得肯定而且有效，要不是點到既得利益者的痛處，反擊聲音也不會如此強烈，對吧？當然，其做法可能過於偏激，權力過大也有不妥，但面對近幾積重難返局面，如不快力斬亂麻只會處處受阻寸步難行。

說到特斯拉業績，今年第一季度可算是近年最差，例如收入和淨利出現「雙失」，前者減少9%至19.3億(美元，下同)，後者更大跌71%至4.09億元。就算按非通用會計準則計算，淨利也要跌39%至9.34億元。至於備受關注的毛利率，由於受惠於能源業務增長，以整體計算只減少1個百分點至16.3%。若然只看電動車業務，期內毛利率下跌2.3個百分點至16.2%。值得一提，此數包括了售賣碳權的5.95億元收入。如果剔除，毛利率實際上要下跌3.9個百分點至12.5%，是近兩年新低。

不論是否計算碳權收入，電動車業務的毛利率都在萎縮，其實問題不在成本而在車價。於2024年第一季度，特斯拉每部車輛的平均售價為44,926元，平均製造成本則為36,623元，兩者相減後得出的平均毛利為8,304元或18.5%。到了今年第一季度，平均售價和製造成本分別減少7.7%至41,484元和5.1%至34,751元，平均毛利則下降18.9%至6,733元，毛利率則只有16.2%。特斯拉在節省成本方面一向做得很出色，反查過去財報幾乎每個季度都看到平均製造成本下降。可惜的是，其降幅不及售價跌幅，這就是毛利下跌的主要原因。

至於為何平均售價下跌，管理層解釋是降價促銷以及車型組合變化所致，例如車價較便宜的Model Y，其出售佔比增加，這就說明市場偏好低價版本，也一定程度反映同業競爭異常慘烈。此外，今年第一季度以租賃形式出售所得的佔比提升，由2024年第一季度的2.9%升至今年第一季度3.5%。由於相關收入是按租金分期來確認，也會導致平均售價下降。

種種跡象來看，市場環境似乎非常凶險。不過，馬斯克早已預料到有今天，早在2022年特斯拉就開始實行「以價換量」的經營策略，即是通過低價車型搶佔市場份額，並推出自動駕駛服務來提升盈利水平。沒有錯，這樣做會犧牲毛利率，但長期而言則可依賴規模效應。由此可見，其實一切盡在馬斯克的計劃當中。

無論你喜歡還是討厭他，有一點無可否認，就是他甚有遠見，而且執行力非常強。