黃金稅收政策對金飾股影響

內地財政部及國家稅務總局日前頒布《關於黃金有關稅收政策的公告》，由2025年11月1日起至2027年12月31日止，推行嶄新黃金稅收政策，精準劃分「標準黃金」場內交易與實物交割後之稅務框架，凡經上海黃金交易所及上海期貨交易所成交之標準黃金，場內交易本身豁免增值稅；惟一旦實物交割出庫，則依用途施以差異化徵稅。

非投資性用途可獲豁免增值稅並開具普通發票，買方會員單位若為增值稅一般納稅人，可按發票金額6%計算進項稅額抵扣。

上述政策出台後，本港上市一眾金飾零售股顯著受壓，其中老鋪黃金(6181)重下跌 7.15%、周大福(929)下跌8.67%，六福集團(590)下跌 6.91%，反映市場擔憂稅制改革影響成本結構。

新政策重點在於清晰界定，黃金原料用途並施行差異化稅務管理，強力壓縮投機空間、嚴格規範市場經營，同時促進行業公平競爭。

對投資黃金企業而言，上海黃金交易所採購稅收優惠不變，但後續銷售僅能開普通發票，無法向下游經銷商，提供增值稅專用發票，不能在進行抵扣，可能削弱實物金流通性，間接推升持有成本。

相反，具上海黃金交易所會員資格的龍頭企業，可直接向終端消費者銷售投資黃金，稅務優勢相對較大。

對非投資黃金企業而言，稅務模式從「增值稅即徵即退+專票」轉為「免稅+普票+6%抵扣」。表面減輕資金佔用壓力，企業無須先墊稅再申請退稅，但實質抵扣率從13%降至6%。以A企業為例，採購100萬元黃金原料，加工後不含稅售價150萬元，舊政策下最終納稅8萬元，新政策下升至13.5萬元，增幅68.75%。可見成本壓力顯著。

作為行業龍頭，周大福於政策實施首日即宣布上調金飾零售價，理由足原料成本結構出現變化，其他黃金零售商也不排除跟隨上條零售價格，藉此轉嫁上升的稅務成本，原因是抵扣率大減導致稅務成本上升，企業需要加價維持持毛利。此外，今年上半年金價屢創新高，企業高位囤貨成本沉重，加價有助對沖庫存跌價風險。此外，由於金價已處歷史高位，消費者購買意欲本已趨淡，零售價格進一步上調，或影響消費者購買意欲。

參考2022年至2023年金價上升周期，金飾銷量曾連續四季負增長，反映高踞不懈的金價，對金飾產品銷售反而有負面影響。

2025年至今，國際金價累計漲幅逾35%，上海黃金交易所AU9999合約多次觸及620元/克天花板，近期都出現明顯回吐。

金價高位回落，對金飾零售商，或會有多重影響，原料價格回落，可部分抵銷稅負上升，但企業多已鎖定高價庫存，正面效果或將有限。此外，是消費者觀望情緒，金價出現獲利回吐，導致部份黃金買家保持觀望態度，不急於高位買入，婚禮嫁娶相關黃金消費需求以外消費仍有待改善，加上渠道庫存去化壓力，經銷商或因無法抵扣進項稅，補貨意欲降低。

大型龍頭龍頭如周大福，好忙通過高品牌知名度。供應鏈綜合優勢，透過提價和產品升級轉嫁成本，老鋪黃金則憑強設計屬性搶佔年輕客群，但由於今年以兩度配股集資，加上估值偏高，股價短期要將繼續受壓。

對金飾零售行業而言，短期稅負上升、加價壓力上升、加上金價高位回吐，三重夾擊因素影響，黃金首飾產品銷量，短期受壓在所難免。