自08年金融海嘯至今共11年，有兩類資產的走勢非常凌厲，若在升市初期買入，回報已超過250%，一是香港住宅，另一是美股。兩者走勢本叮噹馬頭，但前者自年中起開始「走樣」，後者卻繼續錄得新高，創出二戰後最長牛市。
常有客戶問到美股是否偏高，首先，當前標普500指數的往績市盈率(PE)約21倍，過去60年，標普的平均PE為16.7倍，最高可達25倍以上，所以美股並不便宜，但離過去牛市見頂的水平，仍有距離。
另外，估值的絕對水平，乃繫於企業的盈利能力及資金成本。以股本回報率計，標普成分股平均達15%，雖略低於1995至2000年，以及2005至08年時，但從環球角度，仍屬偏高。資金成本方面，則因減息周期的重啟而下調。
考慮到以現金回購股份的金額破紀錄，但股本回報仍較歷史高位低，加上來年預期盈利增長只有單位數，美股破頂的最大推手，應該是減息。當下美國經濟不差，而明年總統大選前，聯儲局未必會激進地減息，因此，明年美股應難以重複今年的大升。
作者為中原證券及資產管理執行董事