CoreWeave近日股價受其財務負面消息拖累。 (路透社)
英偉達(NVDA)的親生仔CoreWeave (CRWV)，是人工智能算力託管及雲端服務商，近日股價受其財務負面消息拖累。目前信貸市場質疑其龐大資本開支和償債能力，違約風險的討論充斥市場。不單如此，其5年期信用違約交換利差更一度升穿警戒線，公司部分債券的到期殖利率也攀升至高位。
CRWV的商業模式，是依靠大量舉債來擴張，翻查最近5個財季及近4個財年的財務數據，不難發現其負債程度確實令人憂慮。從最新數據來看，CRWV的營業收入增長固然非常驚人，由2022財年的1,583萬(美元，下同)飆升至2025財年的51.31億美元，短短三年增長達324倍。到了2026財年第二季，營收更達到25.75億元，按年增長高達112%。此外，獲利能力也十分高，毛利率長期維持在六成半至七成以上的超高水平。然而，可觀的收入背後，卻是難以掩飾的盈利和現金流危機。
CRWV在近5個財季的淨利潤全數錄得虧損，2026財年第二季淨虧損擴大至6.26億元，2025財年全年虧損更達11.67億元。更令人擔憂的是其自由現金流狀況。雖然2026財年第二季的營運現金流錄得6.79億元淨流入，但由於龐大的資本開支，該財季的自由現金流錄得57.43億元的巨額淨流出，2025財年全年的淨流出亦高達72.51億元。「賺埋都唔夠使」，正是CRWV現金流狀況的寫照。
再看其負債情況。截至2025財年年結，總負債達到459.67億元。可是，總資產卻只有439.02億元，資產負債比率高達104.7%，技術上已經是資不抵債。即使2026財年第二季稍為回落至93.5%，但總負債已累積至720.46億元，資產負債比率如此高企，怎不叫投資者擔心？
或許有人會說，這是行業普遍現象，避不了的。那就看看同業Nebius(NBIS)的情況吧。於2026財年第二季，NBIS的營業收入為5.82億元，規模雖然比CRWV小，但其營收按年增長率高達454%，毛利率更達77%，其強勁的盈利潛力絕不比CRWV差。在資產負債結構上，NBIS在2026財年第二季的資產負債比率只有63%，總負債為176.21億美元，負債水平遠較CRWV健康和節制。雖然同期的自由現金流同樣是淨流出而且達到34.11億元，淨虧損也有1.9億元，但因其財務槓桿較低，提供了較充足的防禦緩衝，抵抗市場風險的能力顯然高於CRWV。
CRWV這種高負債、重資產且依靠不斷借貸來維持資本開支的模式，在市場流動性充裕時固然問題較小。可是，一旦融資環境逆轉，極高的槓桿率容易成為致命傷。近期債息抽升，難怪信貸市場對其信心開始動搖。正當市場疑慮日深之際，英偉達行政總裁黃仁勳公開力挺，指CRWV的財務狀況正在持續改善，企業的實力每天都在增強，資本成本亦正在下降，並強調英偉達無需為其提供財務擔保。這番言論尤如定心丸，CRWV股價立時由跌轉升。然而，業績期將至，若CRWV不能交出一份令市場滿意的成績表，自由現金流仍未有改善跡象，燒錢擴張的標籤將會揮之不去，不論是股價還是日後再融資，相信都會阻力重重。
