日本結構性故事中的逆風

日經225指數自解放日以來持續反彈，並於上周升穿43,000點水平，此歸因於美日關稅協議優於預期、企業管治改革持續及外資尋求美國以外投資等。儘管日股表現強勁，我們對其前景轉為審慎樂觀，原因如下。

首先，雖然美日協定將關稅由之前的25%降至15%，但預計仍對出口商造成壓力，尤其汽車、機械和精密工業等。日本汽車出口商作為經濟命脈之一，正處多重壓力，包括關稅導致價格壓力、中國電動車供應過剩，及疲弱前瞻指引等。事實上，為維持市場份額，日本車企被迫採取折扣策略，導致盈利預測下調、股份回購暫停及營收持平，預計拖累非必需消費板塊。

第二，日本政治局勢不穩，以石破茂為首的執政聯盟未能在參議院選舉中獲得多數席位，是自民黨歷史上的第三差成績。故石面臨來自黨內和公眾的不滿，類似於前首相岸田文雄的困境。隨著右翼民粹主義勢力崛起，以及可能出現的提前總裁選舉或不信任決議案，政治不確定性或進一步打擊投資者信心。

第三，日本的通脹預期及財政刺激措施推高了超長期日本國債(尤其是30和40年期)的孳息率，導致孳息率曲線陡峭化, 股票估值或面臨下行壓力。

整體上，我們認為利好日股的長期結構性因素仍存，但基於以上風險，我們決定將日股展望由「非常吸引」下調至「吸引」。