通脹東降西升

利率是計算資產價格的錨，所以其升跌會直接影響股市高低，而通脹又會左右央行的政策決定，故投資界花甚多資源去預測物價走勢，但成效卻存疑問。

如在去年底，從利率期貨到大行報告，均指出今年美國有機會減息五次以上，投資者便憧憬今年資產將有不俗表現，美股亦在科技股領頭下節節上升。但周三公布3月核心消費物價指數，按年計卻維持在3.8%，按月計也達0.4%，遠高預期，期貨市場反映今年減息的空間大減至兩次，消息後美股亦隨即調整。再加上美國就業市場十分不俗，甚至已有分析指今年根本無減息可能。

內地情況則相反，3月CPI按年僅升0.1%，按月更跌1%，再加上工業生產價格按年亦跌2.8%，雖然核心CPI有0.6%，但似乎通縮的陰霾仍遠未消除。

一般而言，高通脹時央行會收緊銀根，受通縮威脅便會放鬆貨幣政策，此乃基本的逆周期政策操作。因此，美國情況將對債券持有人不利，估值不低的科技股，相信會有調整。內地則有機會進一步行刺激措施，中期可能不利人民幣，但似乎政府出手的機會愈來愈大。

作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人，並未持有上述證券